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9月29日，国盛证券发布纺织做事行业专题接头讲明。
由于库存高企+战术转型，Nike集团近期酌量发达欠安，公司示意FY2026拐点将至。1）FY2025年第一季度~Q4 Nike公司商业收入同比隔离下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，库存去化动作使得扣头加深，同期公司坚合手营销参加，使得短期利润率压力加大，FY2025年第四季度公司净利润同比大幅下跌。判断公司酌量篡改主要系：①经典款系列结尾销售平日、渠谈库存积压，公司主动适度老款发货，并通过加深扣头积极消化库存。②大中华区业务趋势走弱，各地区均合手续推动库存去化。2）公司辅导FY2026年第一季度（2025年6-8月）收入同比降幅将收窄至中单元数/毛利率将下跌约3.5~4.25%（（中中税变动动影响1%傍边）。3）FY2025末公管库存同比合手平为75亿好意思元（（中中北好意思地区库存去化已获得显赫进展），公司计算FY2026上半年末库存水平将规复健康水平。辅导税注后续中枢破费阛阓景气动化，或带动Nike相税地区业务酌量发达改善。
在分解产业链崎岖游按序里：制造商多摄取老本加成、盈利质地相对褂讪，以Nike为代表的品牌商毛利率、用度率较高且行业竞争热烈，零卖商酌量发达盈利水和善结尾发达强相税。倘若后续Nike销售及库存情况如预期出现改善，判断：1）渠谈库存规复正常后，新品开发+老品补库需求下，臆想上游制造公司对应订单将迎来开垦，谈判制造商酌量样式（先下单后坐褥）及产能边界轨则，该趋势可预思性强但弹性相对有限。2）卑劣大中华区阛阓零卖商酌量有望改善（计算拐点工夫晚于北好意思阛阓），有望带来盈利质地开垦、功绩弹性有望开释。3）关于原土分解公司来讲，跟着Nike扣头改善，阛阓竞争压力有望松驰。
申洲国际：Nike中枢衣饰制造商，估值具备晋起飞间。1）公司好意思国地区业务占比相对较小（2025上半年占比仅17%），一体化、国际化产业链具备上风，以东南亚工场昌盛欧洲+好意思国阛阓需求，并坚合手稳步推广国外产能。2）判断2025年公司销向Nike客户订单同比发达平日、期待2026伴跟着规复健康增长。同期公司深度配合中他中枢品牌客户Uniqlo、Adidas等，臆想份额在高位基础上不息晋升。3）看成过错的衣饰供应商，公司畴昔股价与Nike强相税，计算2025~2027年公司净利润隔离为65.6、73.1、80.2亿元，现价对应2025年PE为13倍，保管“买入”评级。
华利集团：短期利润率承压，期待中枢客户订单回顾带动盈利开垦。1）Nike集团是公司中枢客户之一，臆想2025年以来配合订单同比下跌，若后续相税订单开垦，判断将为公司带来收入增速的改善及盈利质地的开垦。2）中恒久来看，公司坚合手产能边界推广，新客户配合合手续推动，臆想有望概括带动公司2025~2026年收入CAGR达到10%+，市占率计算合手续晋升。3）臆想公司2025~2027年归母净利润隔离为35.5、43.3、51.3亿元，对应2025年PE为18倍，保管“买入”评级。
滔搏：Nike大中华区零卖商，功绩具备弹性。1）FY2026年第一季度（（2025年3-5月）公司全渠谈销售额同比下跌中单元数，客流波动导致线下销售仍有压力。预测FY2026，计算公司直营线下门店数目或仍呈现净税店态势，但跟着门店全体质地的晋升，计算税店数目对比FY2025有望大幅减少。2）现时公司主力品牌Nike以及Adidas在大中华区以及全国边界内发展节律略有各异：Adidas全体保合手矜重的增长态势，Nike短期功绩则有所波动。3）公司是Nike大中华区过错零卖商，畴昔功绩波动，分成具备劝诱力。计算公司FY2026-FY2028归母净利润隔离为13.01、14.83、16.48亿元，现价对应FY2026PE为14倍，保管“买入”评级。
安踏体育&李宁：Nike库存以及扣头改善，或有助于阛阓竞争压力松驰。1）短期Nike的库存去化加大了阛阓竞争压力，后续倘若Nike库存景色改善，扣头压力减弱，计算国内中高端分解鞋服阛阓竞争压力或有望松驰。2）现在计算安踏体育2025-2027年归母净利润为135.43、153.56、173.93亿元，对应2025年PE为18倍，保管“买入”评级；计算李宁2025~2027年归母净利润为23.66、25.40、27.59亿元，对应2025年PE为17倍，保管“买入”评级。
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